“目前不良資產市場持續(xù)擴大，但我們AMC（”資產管理公司“）的業(yè)務卻越來越難”，近日，一位地方資產管理公司營業(yè)部的總經理對記者吐槽。

當前，不良資產包的數量和規(guī)模均呈現(xiàn)上漲。對此，上述人士則笑稱，目前對公不良市場的現(xiàn)狀是“一級市場很熱，二級市場不行，三級市場凍結”，這一級、二級、三級分別代表著銀行和四大AMC、民營AMC、其他相關企業(yè)?！捌渌Y產管理公司基本已經凍結了相關業(yè)務，因為很難找到投資人，”他表示。

可以說，在頭部AMC獲取了相對優(yōu)質的不良對公貸款后，其他AMC只能在剩下資產包里繼續(xù)尋覓。

整體而言，目前市場需求為AMC的發(fā)展提供了大量的業(yè)務機會，但同時也對其功能定位、業(yè)務模式、風險管控方面提出了很高要求。

陷入“周期漩渦”的地方AMC

不良資產供給的逆周期性和不良資產處置的順周期性疊加，意味著AMC業(yè)務模式的一般邏輯是在經濟下行時期布局資產、經濟上升時期處置資產，這決定了其業(yè)務周期很長、盈利很慢且處置回收的不確定性很大。

當前，AMC行業(yè)普遍面臨不良資產處置難、資產流動性差、資產質量下降，以及由此帶來的盈利壓力加大的問題。

在近日上海交通大學上海高級金融學院主辦的“首屆高金特殊資產論壇”上，一位地方資產管理公司的總經理表示，目前行業(yè)面臨著兩個挑戰(zhàn)，第一是底層資產價格還處于下行區(qū)間，尤其是房地產，新房銷售面臨去化難題；第二個是整體收益率的下行，業(yè)務的買賣差價、企業(yè)ROE都有業(yè)績考核的壓力。

對于收益率的下行，也有業(yè)內人士認為，持有現(xiàn)金也是一件好事。他表示，“原來收益率在5%左右時還比較好，但現(xiàn)在的收益率基本上與大額存單利率差不多。我們只能期待，隨著國債收益率和儲蓄存款利率的下滑，流動性繼續(xù)釋放，未來可以通過債轉股的方式來增加收益，否則性價比不如持有現(xiàn)金。”

同時，他認為，通過增加股性，即更多以股權化的方式，可以“以時間換空間”，增加高回報的可能性，因此，現(xiàn)在的轉型思路就是由債權思維轉向股權思維，無論是固收、房地產都可以加權益部分，以獲取超額收益。此外，還可以進一步下探資產，比如原來以優(yōu)先級為主，現(xiàn)在可以考慮夾層級。

個貸不良成“燙手山芋”

不良資產的上游來源包括銀行、非銀金融機構、非金融機構（企業(yè)）以及財政不良資產等，但其中，銀行的不良貸款是不良資產的傳統(tǒng)來源，也是最主要的來源。

個人業(yè)務可以說是“費力不討好”，可以賺些辛苦錢，而對公業(yè)務回報則相對更高。最新數據顯示，對公業(yè)務的結構類型主要是流動資金貸款，平均利差在15%左右；而個人業(yè)務近四分之三是個人消費貸，平均利差不到3%。

一位地方AMC負責人坦言，個貸不良的處置對于一般的資產管理公司來說挑戰(zhàn)很大?！八膯喂P金額低、分布范圍廣、法律關系復雜，因此一般需要機構組建專業(yè)的團隊，并且需要和外部催收機構合作，整體投入成本比較高。在本身利差就比較低的情況下，還需要向外部機構支付服務費，進一步壓縮了利潤空間。雖然目前已經有一些頭部AMC開始探索智能催收和建立自營團隊，但現(xiàn)在依舊處于探索階段。此外，暴力催收近些年也是監(jiān)管部門關注的重點，在消費者保護方面的壓力也相對較大，”他解釋到。

不良資產處置的海外之鑒

目前，不良資產行業(yè)還存在較多難點。

比如，出售方和處置方對資產估值還存在較大差異。一位業(yè)務人員告訴記者，“銀行有時候還沒認清現(xiàn)實，出讓的價格比較高，我們有時候要‘加價進貨’”。在自身的資本方面，目前主要的資金來源是銀行借款，與不良資產處置的中長期特征存在錯位。資產處置的難度也在提升，近年來非金融機構應收賬款規(guī)模大幅攀升，回收周期延長，逐步沉淀形成的壞賬導致其資產處置及債務重組的需求日益高漲。而上述業(yè)務人員表示，“近三年來，能處理的項目都已經處理了，處理不了的項目正在走向‘無解’”。

對此，普華永道中國金融業(yè)管理合伙人張立鈞從海外的視角給出三個方向。

一是借鑒美國通過另類投資和并購重組的方式。我國目前有5000多家上市主體，整體分散且營收水平較低，可以通過AMC的并購重組為一二級市場聯(lián)動注入結構性的動能。此外，AMC可以通過另類投資的方式參與其中，以更好的發(fā)展二級市場，形成募、投、管、退的閉環(huán)。

二是建議中國企業(yè)在全球化逆流中通過產能出海緩解決競爭壓力并形成新優(yōu)勢產業(yè)。

三是利用香港地區(qū)發(fā)展新金融模式，包括穩(wěn)定幣、現(xiàn)實世界資產（RWA）和證券型代幣發(fā)行（STO）等創(chuàng)新金融工具，將國內實體資產轉化為可交易的數字資產，實現(xiàn)金融科技與實體經濟的深度融合，尤其是在碳資產、數據資產等領域，利用中國優(yōu)勢加固實體經濟的資產化。

來源：21世紀經濟