6月30日，if椰子水母公司IFBH在港股掛牌上市，發(fā)售價(jià)27.8港元/股，截至當(dāng)天收盤上漲42.09%至39.5港元/股，總市值105.33億港元。高光之下，暗藏隱憂。去年泰國(guó)椰子減產(chǎn)導(dǎo)致成本上漲，而國(guó)內(nèi)椰子水價(jià)格戰(zhàn)加劇，IFBH也不得不降價(jià)應(yīng)對(duì)。業(yè)內(nèi)分析人士指出，資本看中IFBH對(duì)if品牌的運(yùn)營(yíng)能力，但其品類單一、產(chǎn)品單一、模式單一、核心市場(chǎng)單一的問(wèn)題，對(duì)其未來(lái)可持續(xù)發(fā)展是個(gè)挑戰(zhàn)。  

開(kāi)盤前大漲57.91%

6月30日，在港交所現(xiàn)場(chǎng)，IFBH創(chuàng)始人、行政總裁Pongsakorn Pongsak（彭薩克）上臺(tái)敲鑼，意味著IFBH正式成為一家上市公司。開(kāi)盤前一個(gè)交易日的6月27日，IFBH暗盤大漲57.91%至43.9港元/股。根據(jù)IFBH發(fā)布的《最終發(fā)售價(jià)和配發(fā)結(jié)果公告》，每股定價(jià)27.8港元，共發(fā)行4166.68萬(wàn)股股份，總募集金額約11.6億港元。

提到IFBH，很多人有點(diǎn)陌生，其旗下?lián)碛兄鞔蛱烊唤】档膇f椰子水和主打運(yùn)動(dòng)功能飲料市場(chǎng)的Innococo飲料。其中if椰子水近年來(lái)在中國(guó)市場(chǎng)躥火，根據(jù)IFBH招股書(shū)，從2016年開(kāi)始，if品牌在中國(guó)香港椰子水市場(chǎng)連續(xù)9年蟬聯(lián)榜首，2024年的市占率約為60%；從2020年起，if品牌在中國(guó)內(nèi)地椰子水飲料市場(chǎng)連續(xù)5年蟬聯(lián)榜首，2024年市占率約為34%。

值得注意的是，此次IFBH披露的招股書(shū)中，農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人鐘睒睒持有30%或以上股權(quán)的道合承光私募出現(xiàn)在股東名單中。IFBH披露的公告顯示，道合承光私募是中信證券國(guó)際客戶，通過(guò)中信國(guó)際證券進(jìn)行了國(guó)際配售方面的認(rèn)購(gòu)。具體來(lái)看，此次道合承光私募共獲得84.68萬(wàn)股，按發(fā)售價(jià)27.8港元/股來(lái)算，價(jià)值超2354萬(wàn)港元。而按相關(guān)暗盤最高80%的漲幅計(jì)算，鐘睒睒此次至少獲利565萬(wàn)港元。

此外，IFBH披露的數(shù)據(jù)顯示，香港公開(kāi)發(fā)售最終有23.6萬(wàn)人參與打新，資金超額認(rèn)購(gòu)倍率達(dá)2682.35倍。在11家基石投資者中，出現(xiàn)了瑞銀集團(tuán)、南方基金、廣發(fā)國(guó)際、工銀理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)的身影。

知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，暗盤階段IFBH股價(jià)的大幅飆升，直觀反映出市場(chǎng)對(duì)其積極態(tài)度，“一方面，大中華區(qū)椰子水市場(chǎng)正處在高速擴(kuò)張期，IFBH身處這一潛力賽道，自然備受關(guān)注；另一方面，公司自身業(yè)績(jī)出色，2024年?duì)I收與凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)亮眼，毛利率也較為可觀”。

不過(guò)，香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，“小盤股的股價(jià)波動(dòng)更容易受人為影響，特別是在新股上市前后，不一定能代表市場(chǎng)投資者對(duì)其合理價(jià)值的判斷”。

輕資產(chǎn)模式狂奔

IFBH的歷史可以追溯至2013年，Pongsakorn Pongsak（彭薩克）當(dāng)時(shí)構(gòu)思并推出if品牌。自當(dāng)時(shí)起，控股股東General Beverage一直經(jīng)營(yíng)if品牌，在全球市場(chǎng)銷售if品牌即飲果汁產(chǎn)品，并以椰子基飲料為重點(diǎn)。2022年，推出Innococo品牌。General Beverage為一家泰國(guó)食品及飲料產(chǎn)品制造商及分銷商，并由Pongsakorn Pongsak（彭薩克）控制。

General Beverage直接經(jīng)營(yíng)三項(xiàng)核心業(yè)務(wù)：在泰國(guó)境內(nèi)制造及在當(dāng)?shù)劁N售if及VITADAY品牌食品及飲料；制造及在國(guó)際銷售以if及Innococo品牌為主的食品及飲料；為第三方品牌提供制造服務(wù)。

為了更好地在泰國(guó)以外的市場(chǎng)集中經(jīng)營(yíng)if和Innococo品牌，2022年12月起，General Beverage進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，將國(guó)際業(yè)務(wù)（特別是if及Innococo品牌）從其他業(yè)務(wù)線中分拆出來(lái)，正式轉(zhuǎn)讓給IFBH公司。

招股書(shū)顯示，2023年、2024年，IFBH的營(yíng)業(yè)收入分別約為8744.2萬(wàn)美元、1.58億美元，凈利潤(rùn)分別約為1675.4萬(wàn)美元、3331.6萬(wàn)美元。其中2024年，椰子水銷售占IFBH收入的95.6%。

業(yè)績(jī)迅猛增長(zhǎng)的背后，IFBH的輕資產(chǎn)模式備受關(guān)注。IFBH披露的招股書(shū)顯示，自成立以來(lái)，公司采用輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。具體來(lái)看，IFBH通過(guò)與第三方合作實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)營(yíng)：代工廠商負(fù)責(zé)制造，第三方物流供應(yīng)商負(fù)責(zé)運(yùn)輸，第三方分銷商負(fù)責(zé)銷售與配送。截至2024年12月31日，IFBH擁有20名全職銷售營(yíng)銷人員和5名專職研發(fā)人員。

沈萌認(rèn)為，“雖然打著泰國(guó)椰子水的名義，但實(shí)際上仍可以認(rèn)為是一個(gè)‘專供中國(guó)’的品牌，而且以營(yíng)銷來(lái)驅(qū)動(dòng)，缺少其他差異化特征，一旦消費(fèi)者興趣發(fā)生變化，可能就會(huì)較大影響業(yè)績(jī)”。

椰子水價(jià)格戰(zhàn)激烈

灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，2024年if品牌以34%的市占率穩(wěn)居中國(guó)內(nèi)地行業(yè)榜首，Vita Coco（12%－15%）和佳果源（8%－10%）緊隨其后，傳統(tǒng)巨頭椰樹(shù)份額則不足5%。

從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，2019－2024年，椰子水行業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到60.8%。同時(shí)，賽道日趨擁擠，2023至2025年間，椰子水品牌數(shù)量從32個(gè)激增至超50個(gè)。新興品牌如可可滿分、蔻蔻椰、椰子知道加速布局，娃哈哈、統(tǒng)一等傳統(tǒng)飲料巨頭也紛紛推出新品。

椰子水爆火背后，漸漸浮現(xiàn)隱憂。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，國(guó)內(nèi)椰子水銷售均價(jià)為1.46元/百毫升，相較兩年前的1.91元/百毫升大幅下滑23.5%。if品牌的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，出現(xiàn)了許多中小品牌和商超自有品牌。

2024年，泰國(guó)遭遇高溫天氣，椰子減產(chǎn)導(dǎo)致成本上漲，if品牌采取了漲價(jià)策略，卻遭到佳果源、椰樹(shù)、菲諾等國(guó)內(nèi)椰子水品牌價(jià)格戰(zhàn)的圍攻。激烈競(jìng)爭(zhēng)下，if品牌不得不降價(jià)應(yīng)對(duì)，以1L規(guī)格椰子水為例，電商平臺(tái)售價(jià)從2.06元/百毫升降至1.51元/百毫升，更推出了12.9元/瓶的試飲，意圖拉動(dòng)新用戶。

同時(shí)，為保證產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率，if品牌采用了存貨管理方法，截至2023年及2024年12月31日，其存貨分別為0.4百萬(wàn)美元及1.0百萬(wàn)美元。2023年及2024年，IFBH的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為兩天及三天，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

不過(guò)，沈萌表示，“高庫(kù)存周轉(zhuǎn)需要極強(qiáng)的供應(yīng)鏈管理和控制能力，雖然這種模式將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)嫁給合作方，但經(jīng)營(yíng)成本也會(huì)相對(duì)增加”。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向北京商報(bào)記者表示，“if品牌是近幾年比較典型的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成功的案例，在泰國(guó)的供應(yīng)鏈比較成熟，但關(guān)鍵問(wèn)題是品類單一、產(chǎn)品單一、模式單一以及核心市場(chǎng)單一，對(duì)其未來(lái)可持續(xù)發(fā)展有一定的挑戰(zhàn)”。

詹軍豪也表示，if椰子水外包模式雖帶來(lái)高效運(yùn)營(yíng)，但供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)不少，“原料上，70%依賴泰國(guó)代工廠，當(dāng)?shù)貧夂颉⒄叩纫蛩刈兓?，?huì)直接影響椰子供應(yīng)的穩(wěn)定性與價(jià)格。2024年高溫致椰子漲價(jià)，就凸顯了成本壓力。在銷售端依賴第三方分銷商，市場(chǎng)變化時(shí)，分銷商的調(diào)整可能滯后，導(dǎo)致產(chǎn)品滯銷或斷貨，影響公司銷售業(yè)績(jī)與市場(chǎng)聲譽(yù)”。

對(duì)于如何產(chǎn)品創(chuàng)新、應(yīng)對(duì)價(jià)格戰(zhàn)等問(wèn)題，北京商報(bào)記者通過(guò)郵件向IFBH發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。