6月5日，萬(wàn)泰生物（603392.SH）的股價(jià)一字漲停，截至當(dāng)日收盤，總市值為991億元，距離千億市值僅一步之遙。

6月4日，萬(wàn)泰生物公告其申報(bào)的九價(jià)人乳頭瘤病毒（HPV）疫苗（商品名稱：馨可寧9）獲批上市，適用于9—45歲女性。

這是獲批上市的首款國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗，也是全球第二款九價(jià)HPV疫苗。此前，在全球范圍內(nèi)，九價(jià)HPV疫苗僅有默沙東（NYSE:MRK）的佳達(dá)修9。

萬(wàn)泰生物是國(guó)產(chǎn)HPV疫苗龍頭，曾靠其研發(fā)的首支國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗馨可寧獲得超百億元收入。如今二價(jià)苗營(yíng)收不佳，業(yè)績(jī)已連續(xù)下滑兩年。有分析師認(rèn)為，九價(jià)疫苗或可成為萬(wàn)泰生物業(yè)績(jī)核心驅(qū)動(dòng)力。

萬(wàn)泰生物尚未公布九價(jià)HPV疫苗的價(jià)格，不過(guò)曾稱該疫苗具有生產(chǎn)成本低、價(jià)格實(shí)惠等優(yōu)勢(shì)。默沙東的佳達(dá)修9在中國(guó)的定價(jià)是每針1300元左右。

不過(guò)，九價(jià)HPV疫苗已經(jīng)“飛入尋常百姓家”，默沙東與其國(guó)內(nèi)代理商智飛生物（300122.SZ）都在承受銷售壓力。不再稀缺的九價(jià)苗，萬(wàn)泰生物還能賣動(dòng)嗎？

業(yè)績(jī)承壓 押注九價(jià)

市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)泰生物的九價(jià)HPV疫苗期待已久，過(guò)去兩年，在二價(jià)HPV疫苗銷售承壓背景下，其股價(jià)多次隨九價(jià)HPV疫苗的研發(fā)進(jìn)展而波動(dòng)。

在2025年5月的萬(wàn)泰生物股東大會(huì)上，九價(jià)HPV疫苗的審批進(jìn)展是投資者關(guān)注的主要問(wèn)題。有投資人抱怨進(jìn)展較慢，“（不能）啥事兒都絆絆拉拉的”，“拖兩年后競(jìng)爭(zhēng)其實(shí)是非常激烈的”，建議管理團(tuán)隊(duì)在公共關(guān)系的維護(hù)上加大力度。

萬(wàn)泰生物于2015年開(kāi)始申請(qǐng)九價(jià)HPV疫苗的臨床試驗(yàn)，據(jù)其披露的數(shù)據(jù)，截至2025年5月，九價(jià)HPV疫苗累計(jì)完成研發(fā)投入約10億元。

HPV疫苗是一種可以預(yù)防宮頸癌的疫苗。研究表明，二價(jià)HPV疫苗可以預(yù)防2種高危HPV病毒亞型感染，從而預(yù)防70%的宮頸癌風(fēng)險(xiǎn)，而九價(jià)疫苗則能預(yù)防9種病毒亞型，預(yù)防90%以上的宮頸癌風(fēng)險(xiǎn)。

2018年，佳達(dá)修9在中國(guó)獲批上市后，人們接種HPV疫苗的熱情高漲。佳達(dá)修9在國(guó)內(nèi)的獨(dú)家代理商是智飛生物，據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)統(tǒng)計(jì)，2018年至2024年，智飛生物獲批簽發(fā)的九價(jià)HPV疫苗共約1.03億支，按北京社區(qū)醫(yī)院的參考價(jià)每支1323元估算，可獲收入超1300億元。

萬(wàn)泰生物在2024年年報(bào)中稱，馨可寧9與佳達(dá)修9進(jìn)行了頭對(duì)頭臨床試驗(yàn)，免疫原性比較研究結(jié)果顯示兩者相當(dāng)。另?yè)?jù)其招股說(shuō)明書，該九價(jià)HPV疫苗“基于大腸桿菌原核表達(dá)體系生產(chǎn)，具有生產(chǎn)成本低、產(chǎn)能高、價(jià)格實(shí)惠等優(yōu)勢(shì)”。

萬(wàn)泰生物是國(guó)產(chǎn)HPV疫苗龍頭。在疫苗領(lǐng)域，其核心產(chǎn)品便是2019年底獲批上市的首款國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗“馨可寧”。這支疫苗在最初兩年為萬(wàn)泰生物貢獻(xiàn)了大量營(yíng)收增長(zhǎng)，2022年萬(wàn)泰生物的疫苗營(yíng)收從前一年的33.63億元飆升至84.92億元。但好景不長(zhǎng)，2023年，萬(wàn)泰生物的疫苗營(yíng)收回落至55.1億元，2024年進(jìn)一步跌到6.06億元。這也讓萬(wàn)泰生物的營(yíng)收連續(xù)兩年下降超50%，2024年的全年?duì)I收僅22.45億元，凈利潤(rùn)僅有1.06億元。

萬(wàn)泰生物稱，“營(yíng)收下滑主要是由于公司疫苗板塊受市場(chǎng)調(diào)整、政府集采及九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)齡等影響，銷售不及預(yù)期，疫苗板塊收入較同期回落。”

國(guó)投證券2025年5月的一份研報(bào)認(rèn)為，萬(wàn)泰生物主業(yè)目前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓，九價(jià)HPV疫苗上市后或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)績(jī)核心驅(qū)動(dòng)力，“假設(shè)國(guó)內(nèi)HPV疫苗在適齡女性中可達(dá)到50%以上的累計(jì)接種滲透率，其銷售峰值可能達(dá)228億元”。

九價(jià)HPV疫苗還能賣動(dòng)嗎

2018年佳達(dá)修9剛剛上市時(shí)，九價(jià)HPV疫苗曾經(jīng)一針難求，甚至出現(xiàn)排隊(duì)半年接種、搖號(hào)抽簽接種、出境接種等現(xiàn)象。

但近年來(lái)，九價(jià)HPV疫苗已不再稀缺。隨著默沙東向中國(guó)市場(chǎng)連續(xù)放量，2019年智飛生物獲批簽發(fā)的九價(jià)HPV疫苗僅有332.4萬(wàn)支，2023年全年獲批簽發(fā)數(shù)已翻十倍，達(dá)到3655萬(wàn)支。接種端排隊(duì)現(xiàn)象隨之大有緩解，多家社區(qū)醫(yī)院告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2023年三季度之后他們可以提供九價(jià)HPV疫苗接種了。

近期經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)查詢了北京多家社區(qū)醫(yī)院的預(yù)約情況，發(fā)現(xiàn)最近的放號(hào)日號(hào)源均有剩余，有不少放號(hào)日甚至無(wú)人預(yù)約。

九價(jià)疫苗市場(chǎng)開(kāi)拓困難，直接反映在智飛生物和默沙東的業(yè)績(jī)上。據(jù)默沙東2024年財(cái)報(bào)，HPV疫苗營(yíng)收下降了3%。默沙東稱，這主要是由于中國(guó)的需求下降，其觀察到從2024年年中開(kāi)始，智飛生物向中國(guó)疾控機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的疫苗接種點(diǎn)的發(fā)貨量大幅下降，整體渠道庫(kù)存水平仍高于正常水平。

智飛生物年報(bào)顯示，2024年，庫(kù)存商品的期初賬面余額為87.86億元，期末則已達(dá)219.29億元，而2024年其全年?duì)I收為249.46億元。智飛生物稱，“存貨增長(zhǎng)，主要是本期銷售減少所致”。

面對(duì)銷售壓力，默沙東與智飛生物決定階段性調(diào)整中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)貨節(jié)奏，2025年2月，默沙東宣布暫停向中國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)HPV疫苗產(chǎn)品，此次供應(yīng)中斷預(yù)計(jì)會(huì)至少延續(xù)至2025年年中。

據(jù)西南證券研究院測(cè)算，2025年第一季度，默沙東的九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)15批次，同比下滑38%。

一位長(zhǎng)期關(guān)注疫苗行業(yè)的資深投資人士認(rèn)為，HPV疫苗作為一款被廣泛認(rèn)知的疫苗產(chǎn)品，市場(chǎng)教育不是滲透率影響因素，未來(lái)存量市場(chǎng)被逐漸蠶食殆盡，市場(chǎng)天花板已隱約可見(jiàn)。據(jù)他所在機(jī)構(gòu)對(duì)HPV疫苗批簽發(fā)量的測(cè)算，截至2023年底，中國(guó)HPV疫苗累計(jì)接種率（以9—45歲女性作為基數(shù)）已接近20%，一線城市適齡女性接種率更高。

他認(rèn)為，增量市場(chǎng)（新出生女性）將逐漸成為HPV疫苗主要接種人群，“中國(guó)9—30歲女性的接種率天花板估計(jì)是50%左右，預(yù)期10年后可以達(dá)到”。

基于HPV病毒男女共防的特性，疫苗廠商也在謀求擴(kuò)展市場(chǎng)規(guī)模。今年1月默沙東佳達(dá)修四價(jià)疫苗在華獲批男性適應(yīng)證。4月15日，默沙東的佳達(dá)修9在華獲批男性適應(yīng)證。同日，萬(wàn)泰生物公告，其九價(jià)HPV疫苗男性III期臨床試驗(yàn)已啟動(dòng)，首例受試者已入組。

面對(duì)增長(zhǎng)乏力的市場(chǎng)，萬(wàn)泰生物的九價(jià)HPV疫苗是國(guó)產(chǎn)HPV疫苗中率先獲批上市的一支，此后的競(jìng)爭(zhēng)獲將更為激烈。目前，上海博唯生物（300294.SZ）、北京康樂(lè)衛(wèi)士（833575.BJ）、上海澤潤(rùn)等公司的的多款九價(jià)HPV疫苗也在臨床試驗(yàn)階段。此外還有一些更高價(jià)次的劑型，比如北京諾寧和神州細(xì)胞（688520.SH）合作研發(fā)的十四價(jià)HPV疫苗，成大生物（688739.SH）與康樂(lè)衛(wèi)士合作研發(fā)的十五價(jià)HPV疫苗，也都在臨床試驗(yàn)中。

6月5日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)就九價(jià)HPV疫苗市場(chǎng)戰(zhàn)略、定價(jià)等問(wèn)題聯(lián)系萬(wàn)泰生物，截止發(fā)稿未獲回復(fù)。

（作者 張英 實(shí)習(xí)記者 劉曉諾）