張林/文 5月7日國新辦舉辦新聞發(fā)布會，邀請“一行一會一局”介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”有關(guān)情況。從會議舉行的背景上來看，外部關(guān)稅擾動的影響在4月份逐步顯現(xiàn)——PMI新出口訂單顯著回落，PPI環(huán)比下行壓力加大，整體經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢與去年8月份類似，降準(zhǔn)降息的時機已經(jīng)成熟，新一輪增量政策也因此適時推出。 

新聞發(fā)布會公布了十項增量貨幣政策，八項增量金融政策以及資本市場的三項發(fā)力方向。 

在增量貨幣政策中，包含兩項新設(shè)立的政策工具：一是設(shè)立了5000億元服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款；二是創(chuàng)設(shè)了科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔(dān)工具。這兩項政策工具對應(yīng)了緩釋外需擾動的兩條基本路徑。從中短期來看，要靠消費穩(wěn)定當(dāng)下，特別是服務(wù)消費的增長趨勢缺口仍待彌合，從長期來看，要靠科創(chuàng)贏得未來，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率和潛在增速盡快企穩(wěn)回升。 

其中，科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔(dān)工具有助于配合“債市科技板”盡快落地，通過央行再貸款支持的增信措施分擔(dān)債券的部分違約損失風(fēng)險，不僅契合科技創(chuàng)新長周期、高風(fēng)險的基本特征，也有助于提高科技創(chuàng)新債券的市場吸引力和交易活躍度，緩解科技企業(yè)的融資難題。 

在增量金融政策中，進(jìn)一步穩(wěn)定股市和樓市是宏觀審慎管理的重要目標(biāo)。從支出法統(tǒng)計的經(jīng)濟(jì)總量來看，貿(mào)易差額等于GDP減去國內(nèi)消費以及固定資產(chǎn)投資，當(dāng)貿(mào)易差額因貿(mào)易環(huán)境變差而出現(xiàn)收縮壓力時，就需要消費和投資形成對沖。股市和樓市的增長與穩(wěn)定所產(chǎn)生的財富效應(yīng)既有助于提振消費，也有助于推動房地產(chǎn)投資的下跌幅度收窄。 

在資本市場增量政策中，《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》值得關(guān)注，近年來資本市場運行不盡如人意的重要原因在于基金管理人的收入和管理績效之間存在一定的脫節(jié)。行動方案將優(yōu)化主動權(quán)益基金收費模式，扭轉(zhuǎn)基金公司“旱澇保收”現(xiàn)象，完善行業(yè)考核評價制度，督促基金公司從“重規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“重回報”，更好體現(xiàn)基金管理人與投資者的激勵相容機制，努力形成“回報增、資金進(jìn)、市場穩(wěn)”的良性循環(huán)。 

此外，穩(wěn)定市場、穩(wěn)定預(yù)期離不開對直接受到外需沖擊的出口企業(yè)、小微企業(yè)及就業(yè)人群進(jìn)行紓困和扶持，筆者建議在上述政策措施之外，設(shè)立不低于5000億元的穩(wěn)外貿(mào)與穩(wěn)出口再貸款，重點針對勞動密集型出口企業(yè)的轉(zhuǎn)內(nèi)銷、轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)或者產(chǎn)能出海活動進(jìn)行金融支持。 

經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)離不開各個環(huán)節(jié)的協(xié)調(diào)和銜接，特別是近年來，隨著生產(chǎn)效率和生產(chǎn)能力的提升、平臺經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、資本稀缺性的降低，以及市場中介環(huán)節(jié)的日益消解，生產(chǎn)、投資、消費和出口之間的耦合度越來越高，任何一個環(huán)節(jié)的滯后都有可能帶來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)間的負(fù)面拖累，這也是為什么近年來越來越多的政策都要以“一攬子”形式出臺的原因。 

當(dāng)前美國對華出口設(shè)定的綜合稅率超過100%，輸美產(chǎn)品帶來的貿(mào)易順差占我國貿(mào)易順差總額的36%，外需訂單的減少不僅直接對凈出口帶來壓力，還會間接影響國內(nèi)的制造業(yè)投資與生產(chǎn)，而出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷也會帶來供需失衡進(jìn)一步加大的風(fēng)險，產(chǎn)能過剩既不利于價格水平和利潤水平的改善，也不利于形成實體經(jīng)濟(jì)的融資需求，最后還會制約貨幣政策的效果。  

在這樣的背景下，本輪增量政策所兼顧到的領(lǐng)域既包括出口與外貿(mào)，房地產(chǎn)與股票，也包括消費與固定資產(chǎn)投資，還包括科技創(chuàng)新和金融市場改革。這些看上去相對獨立的經(jīng)濟(jì)變量和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，實際上是關(guān)聯(lián)交織的有機整體，貨幣金融政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)需要做到“一攬子發(fā)力”。 

實際上，近五年來我國宏觀政策操作持續(xù)處于逆周期調(diào)節(jié)的狀態(tài)，部分領(lǐng)域的政策效果出現(xiàn)“鈍化”在所難免，但目前逆周期操作暫緩甚至退出的時機尚不成熟。考慮到貨幣與金融政策“可以牽馬到河邊但不能強迫它喝水”，后續(xù)財政政策或也將在兜底民生、擴(kuò)大投資等領(lǐng)域出臺綜合性增量政策，改善微觀主體的體感，增強微觀主體的安全感。  

（作者系遠(yuǎn)東資信首席宏觀研究員）

（作者 經(jīng)觀評論）